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好意思联储议息会议，结售汇

巨匠宏不雅：好意思联储3月议息增强好意思元金钱信心，立场偏中性助力好意思元企稳。德国批准国防和基础时期开销法案，欧元商场出现“卖事实”行情。同期好意思国关税威逼再次受到关注。欧元兑好意思元RSI回落，延续短线颐养，妥贴咱们的预期。好意思元兑东谈主民币汇率站上7.25。

G7汇率：好意思国经济数据阶段性企稳好转、联储和顺立场赐与好意思元金钱喘气窗口，好意思元指数取得支执。与此同期，跟着4月2日平等关税潜在执行时点摆布，访佛欧洲增长叙事暂时利多出尽，欧元多头热心权贵降温，欧元兑好意思元短线料不竭颐养。下周重心关注G4 3月PMI、好意思国和英国第四季度现实GDP终值以及2月通胀指数。不竭关注关税、俄乌停火等事件影响。

东谈主民币汇率：好意思股和中债价钱同步变动反应出“东升西降”的交往逻辑，中好意思利差倒挂拘谨有助于改善外资买债意愿，减轻好意思元兑东谈主民币上行压力。但商场担忧的仍是关税不笃定性（4月2日是要津节点），因此短线仍保执不雅望立场，倘若关税的不笃定性扫除，未有超预期负面关税音问释出，则东谈主民币所受基本面利多影响可能占优势。（套保策略详见后文）

一、巨匠宏不雅概览

1.1 外汇商场追思

G7汇率方面，好意思联储3月议息增强好意思元金钱信心，立场偏中性助力好意思元企稳。德国批准国防和基础时期开销法案，欧元商场出现“卖事实”行情。同期好意思国关税威逼再次受到关注。欧元兑好意思元RSI回落，延续短线颐养，妥贴咱们的预期。英国央行3月议息立场严慎，支执欧元兑英镑回落。

亚洲汇率方面，新兴商场货币相对好意思元涨跌互现。印尼新政府削减开销影响破费数据，股市受矿业牵涉并吞下行，印尼盾汇率波动加重。印尼央行聘用行动褂讪印尼盾汇率，印尼央行周三将要津利率保管在5.75%，妥贴预期。

东谈主民币汇率方面，好意思元兑东谈主民币汇率小幅颠簸上行，回到7.25上方。东谈主民币相对欧元、日元增值，相对英镑、港币贬值。1Y境表里东谈主民币掉期和价差颠簸；1Y境表里东谈主民币远期上行，价差颠簸。

1.2 进攻利率跟踪

好意思元流动性方面，3M境内掉期隐含好意思元利率回落，SOFR利率保管颠簸，境表里好意思元利差（境外-境内）走阔。

东谈主民币商场方面，本周央行累计开展14117亿元逆回购，同期共有5262亿元逆回购、3870亿元国库现款定存到期，公开商场净投放4985亿元。商场利率方面，3个月Shibor下行4bp，NCD下行4bp，CNH Hibor上行11bp。境表里东谈主民币利差（境外-境内）走阔。

二、G7走势分析

2.1 好意思联储按期按兵不动

北京时间3月20日凌晨好意思联储公布3月议息会议扫尾，按期保管4.5%利率上限，放缓国债QT，沃勒反对放缓缩表。扫尾公布后好意思元指数日内涨幅收窄，好意思债10Y收益率走低，好意思股上升，黄金续创历史新高。商场对好意思联储2025年降息预期褂讪于2~3次（50~75bp）。

本次议息会议声明仅有一处剖释改动，删除“达成服务和通胀缠绵的风险约莫平衡”，改为“经济远景的不笃定性加多”。自4月运转好意思国国债单月缩减上限由250亿好意思元下调至50亿好意思元。机构债券和MBS单月缩减上限350亿好意思元保执不变。本次季度经济预测下修了并吞三年经济增长预期，调高本年休闲率0.1%，调高PCE和核心PCE预期各0.2%、0.3%，以反应关税带来的滞胀风险。点阵图核心莫得变化，委员们的预期并吞于降息1~2次（25~50bp），与商场预期较为接近。

好意思联储强调通胀不笃定性，但关于近期通胀预期回升和部分经济数据下滑证实漠然。推敲到本届好意思联储决策格调倾向于看到经济数据后再作判断，况兼4、5月公布的通胀数据约略率降温，估量有很大可能收场6月降息的商场预期。下半年通胀反弹的风险较大，6月后能否再度降息存在较大不笃定性。（分析详见《兴业研究外洋宏不雅证明：好意思联储第二季度将降息一次，放缓QT对好意思债利好有限——评好意思联储3月议息会议20250320》）。

2.2 关税威逼接棒欧洲增长叙事

当地时间3月18日，德国联邦议院看重通过“债务刹车”鼎新测度，将进步德国GDP 1%的国防开支从“债务刹车”界限中豁免，并确立5000亿欧元特出基金用于基础时期设立。这次鼎新决策将成为德国战后最要紧的财政政策转念之一，可能进一步引颈欧盟财政政策与安全计谋走向新的发展标的。

好意思国财长贝森特3月18日示意，4月2日每个国度王人会收到一个好意思国针对列国贸易界限方法的“关税编号”，该编号代表了他们将面对的关税水平。欧盟是潜在的重心打击对象。欧盟委员会发言东谈主奥洛夫·吉尔当地时间3月20日称，欧盟对好意思国部分商品征收反制关税的方法将推迟至4月中旬和谐凯旋，而不是原测度的两阶段执行，“这将为与好意思国政府的参谋提供更多时间”。

3月20日，欧央行行长拉加德在欧洲议会经济和货币事务委员会的听证会中指出，泰西之间的贸易争端可能对欧元区经济变成严重冲击，并推高通胀水平。她告诫称，如若好意思国对欧洲入口商品征收25%的关税，欧元区经济在第一年可能下跌约0.3个百分点，而如若欧盟聘用反制方法，提高对好意思入口商品的关税，这一赔本可能进一步扩大至0.5个百分点。贸易壁垒的影响主要并吞在执行后的第一年，随后效应将牢固放松，但可能会对永久经济产出水平带来执续性的负面影响。在这种环境下，欧元区的通胀远景将变得愈加不笃定。若欧盟聘用攻击性方法，同期欧元汇率走弱，短期内通胀可能上升约0.5个百分点。不外，从中期来看，跟着经济行为的减少，通胀压力可能会牢固回落。

2.3 英央行重回严慎宽松立场

 3月20日，英国央行以8比1的投票扫尾保管基准利率在4.5%不变，妥贴预期。值得贯注的是，此前如故并吞三次会议支执降息的副行长Dave Ramsden和Alan Taylor这次转而投票保管利率不变，Catherine Mann曾在2月份曾支执大幅降息50bp，这次也加入按兵不动的行列。仅传统鸽派Swati Dhingra投票支执降息，且她也将降息幅度的目的从之前的50bp缩减至25bp。商场将其视为鹰派信号，英镑兑好意思元短线拉升。

声明强调，将来几次会议的货币政策莫得预设旅途。行长贝利在新闻发布会上示意，利率处于“牢固下跌的谈路上”。经济存在好多不笃定性，央即将密切关注巨匠和国内经济的发展情况，尤其是工资结算情况，这是将来决策的“进攻决定要素”。此外，英国央即将第一季度GDP增速预测从0.1%上调至0.25%，估量本年晚些时候通胀将达到3.75%。尽管官员们以为价钱飙升是由临时要素引起，但声明抒发了对通胀预期居高不下的担忧。刻下OIS商场估量英国央行本年降息幅度不到2次，小于会议前。

2.4 后市预测

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好意思国经济数据阶段性企稳好转、联储和顺立场赐与好意思元金钱喘气窗口，好意思元指数取得支执。与此同期，跟着4月2日平等关税潜在执行时点摆布，访佛欧洲增长叙事暂时利多出尽，欧元多头热心权贵降温，欧元兑好意思元短线料不竭颐养。下周重心关注G4 3月PMI、好意思国和英国第四季度现实GDP终值以及2月通胀指数。不竭关注关税、俄乌停火等事件影响。

三、东谈主民币汇率研判与策略提议

3.1 2月银行代客结售汇逆差收窄

2025年2月，银行代客结售汇录得逆差67亿好意思元，前值为逆差392亿好意思元，环比逆差裁汰325亿好意思元；银行远期代客净结汇顺差73亿好意思元，前值逆差47亿好意思元，环比顺差加多120亿好意思元；银行代客涉外收付款顺差290亿好意思元，前值逆差265亿好意思元，环比顺差加多555亿好意思元。

从分项来看，2月银行代客结售汇环比逆差裁汰的主要原因是货品贸易顺差加多、服物贸易逆差收窄。2月银行代客涉外收付款转为顺差的主要原因是证券投资净流出幅度减小。从2024年第四季度于今，由于股市情谊引起的代客涉外收付款波动加大，或意味着股汇联动关系加强。

2025年2月结汇率为54.4%，较1月下跌4.6%；购汇率为62.7%，较1月下跌了12.7%。购汇率较结汇率差额缩窄至8.3%，反应出在东谈主民币汇率阑珊趋势性标的时，结汇和购汇步履均投入不雅望情景。

3.2 亚洲机构投资者积极布局中国金钱

证据好意思银发布的《亚洲基金司理探听》， 在好意思股出现波动的同期，机构投资者对中国金钱的酷爱出现了栽种。大多机构以为中国商场刻下如故跳出结构性熊市的情景。在最新探听中，机构投资者对中国经济结构性问题的悲不雅情谊，跌至有纪录以来的新低；预期中国度庭的破费开销和投资将会加多，有望栽种中国金钱证实。

在此积极预期下，亚洲基金司理们运转积极布局中国金钱。在以为中国经济企稳和政策宽松信号如故充足明确的基础上，50%的机构投资者如故运转建仓中国金钱，较2月探听时的32%大幅栽种；另外有19%的投资者还在恭候愈加明晰的经济信号。其中，AI、芯片和互联网依然是亚洲机构投资者重心看好的中国投资主题。

3.3 东谈主民银行货币政策委员会召开2025年第一季度例会

2025年3月8日，中国东谈主民银行货币政策委员会召开2025年第一季度（总第108次）例会。会议研究了下阶段货币政策主要念念路，提议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有用性，证据国表里经济金融阵势和金融商场运行情况，择机降准降息。

外汇商场方面，会议指出要增强外汇商场韧性，褂讪商场预期，加强商场料理，顽强对商场顺周期步履进行纠偏，顽强对滋扰商场次序步履进行科罚，顽强小心汇率超调风险，保执东谈主民币汇率在合理平衡水平上的基本褂讪。

与上一次例会比较，本次例会不竭强调“三个顽强”，其中将“顽强防护形成单边一致性预期并自我实现”换成“顽强对商场顺周期步履进行纠偏”。

3.4 后市预测

行情研判方面，好意思股和中债价钱同步变动反应出“东升西降”的交往逻辑，中好意思利差倒挂的拘谨有助于改善外资买债意愿，减轻好意思元兑东谈主民币上行压力。但商场担忧的仍是关税不笃定性（4月2日是要津节点），因此短线仍保执不雅望立场，倘若关税的不笃定性扫除，未有超预期负面关税音问释出，则东谈主民币所受基本面利多影响可能占优势。

对冲策略方面，基本面和音问面（关税）博弈之下，将来突破标的难笃定。咱们提议切勿“赌标的”，锁汇可兼顾购汇和结汇两个标的，低波动率时期买权套保是妥贴的。

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